headerphoto

中金:上半年电力、水泥、钢铁业绩有望超预期金融与防御性板块增

2019-02-06 09:17

  原标题:中金:上半年电力、水泥、钢铁业绩有望超预期,金融与防御性板块增长加速

  要闻 中金:上半年电力、水泥、钢铁业绩有望超预期,金融与防御性板块增长加速2018年7月26日 17:51:43

  本文来自中金公司研报《海外中资股策略:1H18业绩预览:增长依然稳健,但压力略有增加》,分析师为王汉锋、刘刚、林英奇。

  海外中资股2018年中报业绩期将于7月底拉开序幕,高峰期出现在8月下旬。与往常类似,美国上市的中概股、消费、医疗保健和电信板块的业绩披露将相对靠前,而金融、工业和能源等板块的披露则相对集中在中后期。

  1H18业绩预览:上半年增长整体依然强劲;金融与防御性板块加速,消费维持稳健,上游周期趋缓

  基于中金公司行业分析师自下而上的个股预测,我们对中金覆盖的近300家海外中资股公司2018年上半年盈利情况进行了汇总分析(所有计算均基于港币计价),有以下几点信息值得特别关注:

  1)上半年整体增速依然维持强劲且呈较去年进一步加速,尤其是金融与防御性行业:2018年上半年中金覆盖的海外中资股样本盈利同比增速有望达到同比25%,,较2017年的18%进一步提升,尤其是金融板块(预计上半年业绩增长18%,vs.2017年的6%)与防御性板块(预计上半年业绩增长15%,vs.2017年的5%)。相比之下,虽然周期性板块上半年业绩增速可能从2017年的46%放缓至40%,但依然维持强劲水平。

  2)板块方面,金融与防御性板块盈利增速提升,消费维持稳健,上游周期放缓。从2018年上半年绝对增长水平看,水泥、金属及采掘、石油天然气、博彩、汽车经销商、酒店旅游、家电及电力行业盈利预计同比增长超过40%;其他消费品、IT、中游制造业及银行预计也将实现15-40%的稳健增长;但汽车、煤炭、证券、交通运输及电信行业盈利增速预计相对落后,低于11%。从相比2017年增长的趋势看,银行上半年盈利增速将进一步加快(16%,2017年为2%);防御性板块上半年盈利增长预计也有所加速,主要得益于电力(预计上半年盈利增长66%,而2017年下降33%)和日常消费(30%,2017年为19%)的推动,而医疗保健、公用事业与电信行业上半年盈利增速较2017年预计有所放缓。消费行业内部增速分化,不过基本保持了2017年的稳健增长。除水泥与化工行业外,周期性板块,特别是上游板块(金属及采掘、石油天然气及煤炭)的盈利增速预计将进一步放缓。

  3)往前看,全年盈利预测可能面临小幅下调压力。中金公司与市场一致预测均隐含着下半年盈利增速基本与上半年持平,但上半年完成度较低(51%,而历史平均值为53%)以及近期人民币贬值如果持续可能会带来边际上的下调压力。

  4)潜在盈利意外:由于盈利意外对股价的影响显著,因此我们通过自上而下的筛选及自下而上汇总中金公司行业分析师的预期,总结了可能的盈利意外供投资者参考。

  展望未来,我们认为海外中资股市场今年盈利增长依然具有相当的韧性,但不利因素与压力也边际上有所增加,包括持续去杠杆化导致融资成本上升,贸易摩擦的潜在负面影响、以及人民币持续走弱如果持续的影响。目前我们暂时维持对对2018年海外中资股长盈利同比增长18%自上而下的预测(其中金融行业10%,非金融业约29%)。我们将等待中期业绩发布、特别是上市公司发布业绩指引后,进一步评估是否需要对盈利预测进行相应调整。

  根据彭博资讯的预测,海外中资股(香港和美国上市的中资公司)2018年上半年中报业绩期将于7月底拉开帷幕,预计高峰期将在8月下旬,大约86%的上市公司将于8月份最后两周发布中期业绩(图表1)。不过,由于大多数公司尚未确定业绩披露日期,因此实际的披露进程情况仍然会有所变化。

  板块方面,预计美国上市中概股(多数为IT和可选消费公司)、消费、医疗保健和电信板块的中报业绩发布更多集中在8月中旬之前,而金融、工业和能源板块则集中在后期(图表2)。

  个股方面,美国上市的中概股(例如新东方、好未来和阿里巴巴)以及较大市值规模的上市公司(例如联想、中芯国际和华虹半导体)预计将率先公布2018年上半年业绩(图表3)。

  整体业绩表现:预计上半年增速进一步加快,但全年盈利预测可能面临小幅下调压力

  由于港股市场对于公司的中期业绩缺乏普遍的市场一致预测,因此为了从整体上判断2018年上半年的盈利增长情况,我们基于自下而上的针对中金行业分析覆盖的超过300支海外中资股(包括香港和美国上市的中资公司)2018年上半年业绩情况做了内部问卷调查。虽然取样范围仅限于中金公司覆盖的个股,但是考虑到所覆盖公司均为各个板块的蓝筹股,我们认为这些公司足以反映上半年整体业绩情况。

  调查汇总结果显示,可比口径下(财年截至不是12月或没有盈利预测的股票不在统计范围之内)并基于港元计算,中金覆盖的海外中资股2018年上半年整体盈利同比增长25%,与2017年的18%相比增速进一步加快。

  首先,中金行业分析员预计2018年上半年,金融和防御性板块盈利增速较2017年进一步提升,而周期性板块上半年盈利增速有所放缓(图表8)。

  1)金融业(银行、保险和多元化金融)上半年业绩预计同比大增18%,而2017年为6%,主要受银行业绩的推动。2)由于电力和日常消费板块的强劲表现,预计防御性板块业绩同比增速将从2017年的5%大幅提升至2018年上半年的15%,而医疗保健、电信和公用事业的盈利增速将有所放缓。3)周期性板块上半年盈利增速预计将有所放缓,尤其是上游板块,例如金属及采掘、煤炭、造纸和石油天然气,而中游制造业和下游可选消费盈利增速将小幅放缓。

  其次,对比美国上市的中概股和香港中资股,考虑到金融板块占比较高,香港中资股2018年上半年盈利增速预计相比2017年有所提升,这与海外中资股整体业绩表现基本一致。根据中金公司行业分析员的盈利预测,美国上市的中概股上半年业绩同比增速预计将从2017年的49%放缓至37%。

  第三,从上半年业绩完成度来看(对比中金行业分析员预计的全年盈利情况),预计我们覆盖的海外中资股2018年中期业绩完成度为51%,略低于2014-2017年上半年业绩实际占比的平均值(53%)。如果下半年业绩增速无法达到历史正常水平(图表6),尤其是周期性板块,2018年全年盈利预测面临一定的下调压力。

  第四,未来增长趋势,1)中金公司和市场一致预测2018年全年同比增长25%,这意味着2018年下半年增长趋势与上半年基本相似。2)2019年盈利同比增速预计将从2018年的25%大幅放缓至14%,尤其是周期性板块(图表7)。

  最后,与市场一致预测相比,我们基于中金行业分析员预期做出的2018年全年增长预测基本持平于市场一致预测同比增长25%。具体来看,我们预计金融行业盈利增速为17%,基本与市场一致预测持平,但是我们预测周期性板块盈利增速为41%,好于市场一致预测的37%,我们预测防御性板块盈利增速为10%,远低于市场一致预测的24%。

  预计2018年上半年所有行业的盈利均将实现正增长,但各行业的增速和增长趋势分化加剧。具体到各个细分行业,从上半年绝对增速水平来看,水泥、金属及采掘、石油天然气等上游周期性行业,部分可选消费板块例如游戏、汽车经销商、酒店旅游及家电,以及电力行业同比盈利增速上半年预计达到40%以上。大部分其它消费、IT、中游行业及银行盈利同比增速预计为15-40%之间。汽车、煤炭、证券、交通运输和电信行业等上半年业绩增速预计为11%以下(图表9)。

  第一类:金融行业业2018年上半年同比增速预计进一步加速至18%,而2017年为6%,这也是整体业绩增长的主要推动因素之一。金融行业约占海外中资股盈利的50%左右,处于主导地位。但在金融板块内部,只有银行的盈利增速预计从2017年的2%大幅加速至16%,而保险板块上半年盈利同比增速预计为34%,基本与2017年的35%持平,而证券行业将从2017年的15%大幅放缓至8%。

  第二类:防御性板块上半年盈利增速预计从从2017年的水平有所回升,主要受电力(上半年盈利同比增长66%,2017年下降33%)和日常消费(上半年盈利同比增长30%,而2017年增长19%)的推动,而医疗保健、公用事业和电信行业盈利增速可能略有放缓。

  第三类:消费板块显著分化,但基本保持了2017年的稳健增速。在线零售、博彩、酒店旅游、纺织服装和零售行业上半年盈利增速预计比2017年有所提升,而汽车经销商、家电和IT行业上半年盈利增速与2017年相比有所放缓。

  第四类:由于高基数效应,周期性行业上半年盈利增速与与2017年相比进一步放缓,尤其是金属及采掘、石油天然气与煤炭等上游板块,但水泥与化工行业上半年盈利增速预计比2017年有所提升。房地产、资本品等中游行业上半年盈利增速与2017年相比,基本保持稳定。由于油价上涨和人民币贬值,交通运输行业上半年盈利增速预计从2017年的28%大幅下滑至5%。

  虽然多数H股公司直到8月下旬才开始披露2018年上半年业绩,但部分公司已经公布了业绩预告,我们可以从中提前判断其盈利情况。对H股公司已公布的上半年业绩预告情况进行分析后,我们发现大部分公司上半年业绩预计有所改善,主要驱动因素为销量上升和产品价格上涨(图表12)。

  -原材料公司(尤其是水泥和化工公司)上半年业绩预计将大幅增加,主要得益于产品价格的上涨,包括海螺水泥、西部水泥和理文化工。

  -由于公司主要产品的销量稳步增长,东阳光药、远大医药和丽珠医药等医疗保健公司上半年盈利预计将大幅增加。

  -随着国际油价逐步反弹,国内外石油公司勘探开发上游资本支出较上年同期增加,能源公司中石化油服与2017年上半年亏损相比,2018年上半年盈利将大幅扭亏为盈。

  相比之下,由于人民币兑美元汇率在2018年5月10日至2018年6月30日期间大幅贬值约3.76%,以及各种原材料和零部件经常短缺造成销量下降,可选消费板块的丘钛科技发布了负面盈利预警。拍照挣钱的app排行榜201

  值得一提的是,IT板块的中兴通讯由于主要经营活动暂停以及美国收取10亿美元的罚款,2018年上半年盈利预计大幅减少。

  我们对发布业绩预告公司在发布日期前后的股价进行分析,结果发现在正面预告发布前3天内平均跑赢MSCI中国对应行业指数0.8%,发布后三天内平均跑赢平均跑赢MSCI中国对应行业指数1.2%。另一方面,发布负面业绩预告可能会拖累股价表现,导致股价在公告发布后的三天内平均跑输大盘10.1%。

  A股公司2018年上半年中报业绩期7月13号拉开帷幕,8月最后一周进入高峰期,届时预计将有2,100家公司发布中报业绩。截至7月15号,共有2,090家A股公司(占A股全部上市公司的59%左右)已经公布了2018年上半年业绩预告,其市值占比在40%左右。其中68%的公司发布了正面业绩预告(预增、续盈和扭亏),高于今年1季度的61%。航空、机场、银行和钢铁板块发布正面业绩预告的比例较高,而证券、煤炭与旅游酒店板块的正面业绩预告比例最低。

  基于对中金行业分析员的内部调查,我们从自下而上的角度整理出了我们行业分析员认为未来业绩有可能超出或低于预期的个股名单(图表15)。具体来看:

  我们的分析员认为电力板块业绩有望超预期,主要由于市场低估了板块业绩回升的潜能。以华润水泥和金隅股份为代表的水泥公司业绩有望超市场预期,主要由于区域水泥价格超预期。鞍钢和马钢等钢铁公司业绩也有望超市场预期,主要由于出厂价格大幅提升。

  但我们的分析员预计澳博控股和美高梅中国控股等澳门博彩公司业绩或低于市场预期,主要由于扩张速度放缓。联想集团受销量下滑影响,业绩也可能低于预期。提速降费政策相关风险超预期,可能导致中国移动业绩承压。我们建议投资者在中报期间密切关注上述股票,因为业绩超出或低于预期可能会对股价产生影响。

  除了我们的行业分析员上面提到的标的以外,我们还根据过去四周每股盈利市场一致预测的最大调整幅度筛选出了部分个股标的。由于通过追踪近期市场盈利一致预期的变动情况,我们可以了解市场上卖方分析员关于公司的最新发现和想法,我们认为这一指标在筛选业绩可能超过或低于预期的个股时富有成效。

  我们自上而下角度进行的筛选结果(图表22)显示,过去四周里万国数据、新濠和平安健康医疗的2018年每股盈利一致预期的上调幅度均超10%。同期美图、国航和金斯瑞的2018年每股盈利一致预期的下调幅度均超10%。

  展望未来,我们预计海外中资股年内有望维持强劲业绩增长,但不利因素和未来压力或有所增长,例如持续去杠杆可能导致融资费用上升、贸易摩擦的潜在影响以及人民币疲软。我们维持2018年海外中资股整体业绩预测同比增长18%。其中,我们预计2018年金融行业(银行、券商和保险)净利润同比增长10%,非金融行业同比增长29%。我们将在公司发布中期业绩以及未来指引后,再决定是否需要调整当前预测。具体来看,

  由于名义GDP增速放缓,收入增长可能下滑。中金公司宏观组预计2018下半年中国名义GDP增速(与企业收入增速高度相关)可能放缓,主要由于宽松货币政策退出快于预期而且财政政策比预期更加严格。因此,海外中资股收入增速也可能出现一定程度的放缓,不过仍然有望保持韧性(图表17)。

  但当前企业资本支出上行周期可能提供潜在支撑,过去两年里企业资本支出持续加速回升(图表19)。此外,近几月库存增速和库存销售比显著下滑,如果整体需求量维持稳定,未来有望启动再库存(图表20)。

  虽然成本和费用压力攀升,但企业利润率有望保持稳定,甚至进一步扩张,主要驱动力包括企业资本支出回升、潜在再库存以及行业进一步整合。虽然原材料成本上升和各项费用(尤其是利息支出)增长开始侵蚀利润率(图表18),但企业利润率刚刚开始从2016下半年的低位反弹,未来仍然存在改善空间。此外,议价能力强劲有望带动利润率改善。

  但建议密切关注企业业绩下行风险。首先,目前金融去杠杆和信用违约频繁发生导致企业利息费用大幅上升。如果问题进一步恶化,企业融资难度进一步增加,不仅会导致财务费用增加,还将影响企业增长前景。其次,房地产市场放缓幅度超预期,或影响地产及相关产业链板块。同时,中美贸易摩擦潜在负面影响以及近期人民币贬值也将影响出口驱动和成本敏感板块。

  从当前市场一致预期来看,2018上半年业绩完成度下降,以及近期人民币兑港币汇率下降,或预示以港币计2018全年业绩预期存在下行压力(2018上半年人民币兑港元汇率较2017上半年上升约9%,但6月中以来已下降6%),近期MSCI中国指数每股盈利一致预期下调已有反映(图表24-24)。